纳斯达克困局：科技股高估值遭遇殖利率风暴

美国科技业一直是股市在疫情后复苏的主要推动力，得益于主要科技巨头的上涨，纳斯达克指数的表现优于全球指数。然而，高估值与日益严峻的宏观经济逆风之间的脱节正在加剧，最明显的就是实际收益率的上升。

VT Markets分析团队指出，随着债券市场重新定价通胀预期和未来联准会政策，纳斯达克下一步将如何发展也成为交易者和投资人关注的焦点。

实质殖利率飙升冲击科技股估值

过去12个月，实质殖利率（经通胀调整后的名目债券殖利率）稳定攀升。10年期美国公债实质殖利率近期突破2.2%，创下2008年以来的最高水平。这一上涨对高成长股票，尤其是科技股构成了直接挑战，因为科技股被归类为长期资产。这些股票的估值在很大程度上取决于未来收益，而随着实际收益率上升，未来收益的现值会下降。

因此，像英伟达、微软和苹果这样的公司更容易遭遇抛售。从历史上看，这种环境会导致估值压缩，尽管营收持续成长，但股价却下跌。

三大结构性弱点加剧科技板块脆弱性

科技业的优异表现受到强劲的顺风因素支撑：低利率、充足的流动性以及对云端运算、人工智能和数字基础设施的需求激增。但随着通胀持续高企，美联储不愿放宽政策，这些假设现在正受到挑战。VT Markets报告指出，纳斯达克指数似乎过度扩张。目前，该指数的预期本益比约为27~28倍，远高于历史平均。

此外，纳斯达克指数前七大股票目前占其总市值的50%以上，这使得该指数越来越依赖少数几家公司的表现。在如此集中的环境下，即使是轻微的获利令人失望，也可能引发股价大幅下跌。

财报利好难抵市场谨慎情绪蔓延

受云端服务和人工智能发展的强劲推动，Alphabet、Meta、微软和亚马逊近期的业绩普遍超乎预期。然而，财报发布后的股价走势较为平淡，甚至略显负面，显示这些利多消息已被股价消化。

苹果的财报就是一个很好的例子。尽管其每股收益超出预期，并宣布大规模股票回购，但对iPhone需求及其在中国市场业务的担忧抑制了投资者的热情。这反映出市场既变得具有前瞻性，又愈发谨慎。

地缘政治与通胀数据双重施压

除了获利之外，更广泛的宏观风险也加剧了压力。核心个人消费支出（PCE）通胀率仍高于2.5%，令降息预期难以维持。贸易和关税紧张局势（尤其是与中国和印度的贸易紧张局势）在特朗普政府执政期间再次浮现，进一步加剧了地缘政治局势的不确定性。

这些因素使得纳斯达克的估价溢价更难以合理化。随着殖利率攀升和政治风险加剧，高成长股面临越来越严格的审查。

资金轮动初现 技术指标示警

从技术面来看，纳斯达克指数已显露疲态。今年迄今，纳斯达克指数已上涨逾25%，但许多科技股领头羊的动量指标已转为中性或看跌。同时，受美国GDP成长改善的乐观情绪推动，投资人转向周期性股票和小型股的动能正在增强。

同时，债券市场也发出了谨慎讯号。历史上，实际收益率和股市的共同上涨往往预示着市场回调——交易员不应忽视这项警告。

交易者须紧盯关键信号

如果实际殖利率持续逼近2.5%，科技股估值可能面临更剧烈的重新定价。即将发布的杰克逊霍尔演讲或联邦公开市场委员会会议记录中任何强硬的言论，都可能引发投资者抛售成长型股票。同时，科技公司需要继续超越获利预期，才能证明目前的本益比是合理的。

观察产业ETF的资金流向可以提供进一步的洞察。QQQ（科技股ETF）的资金流出，以及IWM（价值导向ETF）的资金流入，或许可以证实更广泛的市场轮动。

风险与机会并存 优质科技企业仍具韧性

尽管风险日益增加，科技业并非没有优势。美国公司在人工智能创新和资本投资方面继续保持领先地位。拥有强大自由现金流和定价能力的公司或许更有能力抵御紧缩周期。

VT Markets研究团队指出，如果通胀放缓速度快于预期，美联储可能会在2026年稍早开始放松政策，这或许会为科技股带来第二次机会。同时，选择性投资优质、基本面强劲的股票仍然是一个有效的策略。

纳斯达克指数经历了一段非凡的上涨，但宏观环境正在改变。随着实质殖利率攀升和获利预期走高，自满情绪已不再可行。交易员应保持活力－强调严谨的部位配置、更广泛的产业多元化，并密切关注债券市场讯号。