美国债务走到十字路口

本周市场主要更新

• ‌新西兰储备银行（RBNZ）降息预期‌：周三，新西兰储备银行预计将把官方现金利率从3.50%下调至3.25%。如果纽元兑美元汇率尚未从0.60238的高点回调，此举可能会对纽元构成压力。

‌• 美国初步GDP数据发布‌：周四将公布美国初步GDP季率数据，预计为-0.3%。交易者将密切关注数据中的内部成分，以寻找消费或投资疲软的迹象。

‌• 英格兰银行行长贝利发言‌：周五，英格兰银行行长贝利将发表讲话，届时英镑兑美元汇率可能面临1.3595–1.3670的阻力区间。关于降息的基调可能会推动英镑的下一步走势。

‌• 美国核心PCE价格指数‌：周五将公布美国核心PCE价格指数（美联储偏好的通胀指标），预计为0.10%。如果数据高于预期，可能会推高收益率并对股市构成压力。

‌• 中国制造业PMI数据‌：周五预计中国的制造业PMI为49.5，仍低于50.0的荣枯线。如果数据继续收缩，可能会对澳元和纽元在周末前构成压力。”

随着美国债务突破 36 万亿美元，利息支付接近历史高位，交易者正在重新评估美国财政模式的可持续性。

几十年来，美国凭借全球对其债券的需求以及对美元的信任，充满信心地举债。但这种信心正开始受到冲击。随着债务超过36万亿美元，利息支出迅速增加，借贷成本不再是隐藏在幕后的问题。它已成为焦点，市场也开始关注。

美国政府目前的平均债务利率为3.289%，这个数字反映了短期票据、中期票据和长期债券的混合情况。虽然这个数字本身听起来并不灾难性，但背景情况会改变一切。目前美国国债总额为36.18万亿美元，而GDP徘徊在29.18万亿美元左右。现在，利率每上升1%，每年的债务偿还成本就会增加3618亿美元。

利息支付不再是小额开支，而是开始与国防和医疗保险等主要项目相竞争。2024财年，利息成本已占到GDP的3.0%，正逐渐逼近1991年创下的3.2%现代峰值。美国国会预算办公室（CBO）预计，根据现行法律，到2035年，这些成本将攀升至4.1%。如果到2054年平均利率升至5.8%，债务占GDP的比率可能会飙升至217%，比CBO的基准情景高出50个百分点。

这不仅仅是理论上的。如果10年期美国国债收益率保持在6%以上，年度利息支出可能达到2.1万亿美元，约占GDP的7%。大多数经济学家认为，超过5%的门槛将是一个危险信号。届时，利息成本将开始挤占其他支出，政府可能需要举债才能支付利息——这是债务螺旋式上升的典型迹象。

历史教训

回顾历史有助于评估当前风险。20世纪80年代，美联储为抗击通胀而大幅加息，10年期国债收益率飙升至10%以上。但当时债务水平较低，仅占GDP的30%，因此影响可控。到了90年代，债务水平升至GDP的50%，利息成本迫使政治领导人采取行动。随后达成了预算协议，并恢复了纪律，但只是暂时的。

从2010年到2021年，创纪录的低利率给人一种安全的错觉。美国可以借更多的钱而不必承受明显的痛苦。但这种幻觉现在已经破灭。随着美联储收紧货币政策，美国债务的真实成本开始显现，压力正在迅速增大。

‌美国国内仍有选择。美国约70%的债务由美国投资者持有，其中包括美联储。这提供了一定的稳定性，但也并非没有代价。过度依赖国内买家可能会挤压私人投资。如果美联储介入购买更多美国国债，则有可能重新引发通胀并削弱美元。这一策略在新冠疫情期间发挥了作用，但过度使用可能会损害其信誉。

那么，如果收益率持续上升会发生什么？如果10年期国债收益率突破5.5%，财政政策将面临真正压力。未来的特朗普政府，在斯科特·贝森特（Scott Bessent）等人的支持下，可能会采取冻结支出、税收转移甚至债务重组等措施。延长债券期限以锁定利率是一种想法，利用关税或资本回流来创造收入也是。但这些解决方案都存在风险，并且高度依赖于市场信任。

贝森特认为，强劲的GDP增长可以通过增加税收来扭转局面。理论上确实如此，但如果利率居高不下或通胀持续高企，单靠增长是无法解决问题的。市场希望看到真正的改革，而不仅仅是希望。

我们该何去何从？

所有这些问题正冲击着市场。收益率上升会提高未来收益的折现率，从而降低股票的吸引力。如果利息成本超过GDP的5%，风险资产可能会面临更深的回调。股票估值需要适应这一新的利率机制，尤其是在依赖廉价资本的增长型行业。

对美元而言，这是一场平衡博弈：较高的收益率可以在短期内吸引资本，但如果债务显现不可持续迹象，资金流向可能会逆转 。美元走弱将推高进口价格，推高通胀——而这正是美联储竭力避免的局面。

信号已经清晰：美国仍然可以为其债务融资，但能够不承担后果地融资的空间正在缩小。财政责任不再是一个长期议题，而是一个短期市场驱动因素。随着本周即将公布的核心通胀和GDP数据，市场正蓄势检验这一理论。

本周重要事件

5月28日星期三，迎来本周首个重大事件。新西兰储备银行预计将把官方现金利率从3.50%下调至3.25%。如果新西兰元/美元本周早些时候尚未突破0.60238的高点，此次消息发布可能会引发回调。然而，如果突破得到确认，新西兰储备银行的鸽派基调可能会加速下一轮下跌。无论如何，交易员们都在密切关注市场是否会出现明确的反应，然后再入场。

5月29日（周四），焦点将转向美国GDP初值。预测为-0.3%，与上季度持平。这不会令市场感到意外，但内部细节——尤其是消费者支出和企业投资——可能会为周五的通胀数据定下基调。交易员可能会保持谨慎，让价格消化该数据后再进行重大方向性押注。

5月30日星期五是重头戏。英格兰银行行长安德鲁·贝利将在早盘发表讲话。英镑/美元在1.3595-1.3670附近测试阻力位，他的讲话语气可能决定英镑能否突破。鹰派倾向可能推高英镑，而鸽派或谨慎的语气则可能使其回落至区间波动。

稍后，美国核心个人消费支出价格指数（PCE）将公布。该指数预计为0.10%，高于之前的0.00%，这可能会重新引发人们对通胀持续高企的担忧。如果该数据超出预期，美国国债收益率可能会再次上涨，美元也随之上涨。股市，尤其是成长型股票，可能难以守住周末的涨幅。

最后，中国制造业PMI数据尾盘回落，预测值为49.5，略高于前值的49.0。该数据仍低于50.0的扩张线，如果表现不佳，可能会打压市场人气。关注澳元和新西兰元的交易员将特别警惕中国需求放缓的任何迹象。

“本周初期行情或相对平淡，但周五密集数据公布后将迎来压力测试。对交易者来说，耐心至关重要。等数据尘埃落定，最佳交易机会或在周末前波段出现。